2018年12月20日

冬日的伦敦街角，行人抓紧最后的时间，置办圣诞party。一群来自远东的客商，终于签完了此次行程的最后一笔协议。大家相互击掌，互致祝福，总额14亿英镑的再融资项目，为远在200公里以外的Dudgeon海上风力发电厂，送上了最完美的“圣诞礼物”。

▲位于英国东部诺福克郡海岸的Dudgeon项目是全球第八大海上风力发电厂

时间回溯到2018年3月15日，英国国际贸易部常务部长Rona Fairhead和中国驻英国大使馆经商处公使衔参赞金旭共同见证了英国Dudgeon海上风电项目股权交割仪式，这场活动的主人正是9个月后奔波于伦敦金融城的远东客商——华润联合体。

▲2018年3月15日，英国Dudgeon海上风电项目股权交割仪式

这个被华润集团董事长傅育宁评价为“具有里程碑意义”的项目，见证了华润电力与华润资本的“并肩作战”，将“产业+资本”的力量充分释放。从行业研究、产业尽调，到融资结构的创新设计，英国Dudgeon项目不仅为华润及投资者带来了可观的投资回报，也为华润电力完善海外布局、提升全球化经营水平奠定了坚实基础。

▲华润资本管理团队于英国出席股权交割仪式

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投资Dudgeon对华润意味着什么？

作为全球最大的海上风电市场，英国电力市场成熟，营商环境优越。位于诺福克郡海岸附近的Dudgeon海上风力发电厂容量为402兆瓦，预计每年发电量可达到17亿千瓦时（kWh），为全球第八大海上风力发电厂，在技术水平、管理模式和盈利能力上均拥有显著优势。

▲华润电力总裁胡敏于股权交割仪式上发言

先来看产业，按照华润电力总裁胡敏的形容，Dudgeon项目区域风资源条件佳，利用小时数高，装机规模大，应用技术先进，盈利能力强，未来发展前景良好。面对如此优质的项目，竞争对手个个“虎视眈眈”，华润电力起初并没有百分百的信心能顺利赢得竞标，直到组成了华润联合体。

▲2017年，华润联合体赴英国项目现场进行收购管理层汇报

产业是华润的根基，资本是华润的新引擎。在本次交易中，华润资本旗下的海外投资平台“华润国新”与华润电力组成了联合投资体，各占股60%和40%，使得产业与资本紧密配合，最终在2017年12月以5.5亿英镑，从众多竞争者中竞标成功，获取了30%的Dudgeon项目股权，为华润集团国际化战略迈出了坚实一步。

▲2018年12月，央视大型电视纪录片《我们一起走过——致敬改革开放40周年》播出报道英国Dudgeon项目

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一定要产融合作吗？

5.5亿英镑，折合人民币约53亿元。这对华润电力来说不是一笔小数目，但也并非不可负担。独资竞标固然能分享更高的项目收益，但对于火电盈利下滑、正在向新能源快速转型的华润电力来说，资本绝对是稀缺的宝贵资源。而作为华润旗下唯一的产业基金管理平台，华润资本急需优质的投资项目，来提升投资收益。

一个有产业经验却需善用资金，一个有资本实力却急需优质项目，两者一拍即合。华润电力负责行业项目尽调，华润国新则对该投资项目的融资设计与债务杠杆运作进行了反复论证。最终选定了“稳定回报的底层优质资产+低息高杠杆+项目层面即期大额现金回流”的投资策略。通俗来说，就是“花小钱，办大事”。

▲项目团队讨论项目估值

根据华润资本的测算，华润联合体年初投资5.5亿英镑，当年获得2亿英镑现金的分红。与此同时，受益于低息并购贷款，本次投资动用的自有资金有限，却为包括华润集团在内的投资者带来了可观的回报。华润电力则收获了首个海外并购落地项目。

项目买好了，投后管理更是门学问。胡敏介绍说，这是华润电力首个境外落地项目，公司以此项目为切入点，成功进入英国市场，未来将探索搭建欧洲市场平台，努力学习国际先进技术及管理经验，为进一步拓展海上风电市场和发展国际化业务奠定坚实基础。为此，华润电力专门成立了英国分公司，建立了在欧洲业务开拓和项目管理的长期发展平台。

▲2018年3月，英国Dudgeon海上风电项目股权交割仪式。英国国贸部常务部长Rona Fairhead女伯爵、前能源部长Charles Hendry先生出席交割仪式并致辞

而在资本端，华润国新充分整合内外资源，使Dudgeon项目被世界三大评级机构之一的Fitch评A-(Stable)，创造了目前全球海上风电项目所获的最高评级。此外，借助英国与美国私募债投资人以及国际银团的力量，今年12月，该项目成功再融资14亿英镑，堪称2018年泛欧区域内在风电领域最大、最成功的一笔项目再融资。

产融协同不是简单的产业+融资，而是实业和资本各展所长、实现共同利益最大化的“并肩作战”。

“十三五”期间，华润集团提出“双擎两翼”战略，旨在使实业发展与资本运作并驾齐驱，优化调整产业及资本结构，加速转型升级。要实现这一蓝图，对于从实业起家的华润而言，更大的挑战或许来自如何提升资本运作能力，并将资本与产业发展深入融合。

▲华润资本常务副总经理秦锋于股权交割仪式上发言

“华润集团基金运作的核心，在于成功募集资金并找到好项目投出去，同时找到合适的人来运营，充分与华润的产业协同，提升投后价值，在适当的时候退出给对的人。”在华润资本常务副总经理秦锋看来，只有以专业化资本运作为平台，以集团实体产业管理输出为纽带，才能真正释放出“资本+产业”双重引擎的强大效力。

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