东方海洋：估值进入合理区间，上调评级至增持

业绩增三成，符合预期。东方海洋2010 年实现营收6.24 亿元，增长31.8%；净利润7336万元，增长32.6%；EPS 为0.301 元，基本符合预期(前期预测0.306 元).

海参销售量价齐升。东方海洋2010 年海参销售收入1.19 亿元，增长66.5%。按照190 元/公斤(增长12%)的均价测算，海参销售量624 吨(增长48.7%)。海参对毛利润贡献率首次超过半数，达到55%；对毛利率增量贡献则达到78%。

海参价格近期下跌。近期海参进入捕捞季节供应量增大，同时由于日本“核泄漏”事件对消费者心理影响较大，威海海参批发价最新为165 公斤/元，低于去年同期水平。根据我们测算，海参价格下降10%，EPS 约减少9.7%。

动态估值进入合理区间。东方海洋目前动态估值为33.4 倍，股价相比最高点跌幅约1/3，大于农业股整体(18%)，通胀主题降温对种子、海参等高估值板块杀伤力较大。

上调评级至“增持”，目标价23.6 元。假设全年海参均价200 元/公斤、销量900 吨，我们对东方海洋11-13 年EPS 预测为0.46/0.66/0.75 元，上调评级至“增持”，未来12 个月目标价23 元，相当于12 年动态估值35 倍。

风险因素：海参销量、价格低于预期，非养殖业务盈利拖累。

(国泰君安)