事件:25 日晚公司公布2012 年半年报,实现营业收入和净利润分别为63 亿元和1.68 亿元,同比增长52%和52%,全面摊薄后EPS 为0.22 元,基本符合市场预期。公司预测三季度增速40%-70%。

饲料销量稳定高速增长。(1)上半年公司实现饲料销量184 万吨(增49%),其中禽畜配合料113 万吨(增47%),水产配合料71万吨(增53.0%)。预计公司全年饲料销量为480 万吨,增幅42%。

(2)公司客户数增长50%左右,营销人员预计今年扩张到2700 人以上。(3)大本营华南30%稳定增长,华中、华东增速120%和57%。

猪料是未来的重点方向。目前公司猪料业务的基本战略是倾向于低毛利率的大猪配合料,注重迅速占领市场,未来将进一步发展高毛利的前期料,注重盈利能力。预计公司12 年猪料销量达到67万吨,同比增长60%,到16 年销量达到200 万吨,复合增速37%。

微生态制剂高速增长,苗种今年放缓。(1)下半年随着公司湖北生产基地的投产,我们预计微生态制剂12 年增速达到80%以上。

(2)苗种由于疫病及天气因素今年销售增速相对较低。我们预计苗种业务今年增速将从去年的100%左右下降至25%左右。

维持买入:我们预测公司12-14 年的EPS 分别为0.66、0.84 和1.00 元,对应的PE 分别为29X,23X 和19X。下半年畜禽饲料景气将回落,然而公司三季度仍将保持40%以上的增速。回顾近年来一直保持着穿越周期高速稳定增长的态势,我们给予全年45%的增速预测,维持公司“买入”评级。