事件:公司于2012年8月24日晚间公布2012年半年报,报告期内营业收入为5.38亿元,较上年同期增25.73%;归属于母公司所有者的净利润为-0.69亿元,上年同期净利润-0.10亿元;基本每股收益为-0.2元;点评:2012年上半年,国联水产并未扭转上市以来的业绩下滑趋势,公司对虾加工业务的毛利率已由2010年的14.82%下降至2011年的8.92%,2012年上半年受累采购成本压力更是下降至-1.27%。我们认为,下半年公司有望受益于国内对虾采购价格下降,毛利率恢复至8%。

需求端:受困外需经济的经典标本国联水产的产品市场是典型的外需经济,国际市场的风吹草动对其经营影响巨大。国际对虾三大进口市场(美国、日本和欧盟)2012年经济持续低迷,对虾出口价格一并不景气,特别是大规格高档对虾产品的价格下降明显。如果说国联水产之前还享受全球仅两家的输美对虾“零关税”的特别福利,但随着2012年7月中国在诉美暖水虾反倾销措施案中的胜诉,可能形势日趋严峻。

供给端:中国农产品输出优势不在一)国际供给端充足中国已进入刘易斯拐点,受困农业人口下降带动的人力成本提升,中国对虾产品出口的价格优势不再明显。加上周边东南亚国家泰国、越南和印尼等大力发展对虾养殖,对虾的全球供给端出现相对过剩。二)国内供给端不足此外值得注意的是,中国2010-2011年对虾养殖受疾病困扰,产出不理想,抬高了国联水产的收购价格(2011年下半年湛江40头南美白对虾收购价格为40元/公斤左右),是影响公司上半年经营毛利的主因。我们认为由于2012年上半年中国对虾价格相较于2011年年末下降近2成,公司成本压力减轻,经营毛利率有望恢复至正常水平的8%左右。

业务调整:转型内需经济(对虾种苗和金鲳鱼养殖)公司已认识到单一产品外需导向的经营风险,开始大力布局对虾种苗和金鲳鱼养殖,金鲳鱼将在8月底完成100个网箱的苗种投放。

盈利预测:预测国联水产2012-2014年营业收入分别为16.45亿元、22.21亿元和29.98亿元,增速为25%、35%和35%;归属于母公司净利润分别为-0.48亿元、0.18亿元和0.73亿元,对应EPS分别为-0.14元、0.05元和0.21元。

风险提示:人民币升值的汇率风险、食品质量安全风险。