研究机构：海通证券 分析师：钮宇鸣

昔日煤炭大港有望重现辉煌。日照港曾是兖州煤业出口的最主要港口,是国内煤炭装卸大港。受煤炭出口配额政策限制,公司外贸煤炭吞吐量已严重萎缩。但由于腹地煤炭需求旺盛,晋中南煤炭通道2013年分段通车,将有望使公司重现昔日煤炭大港辉煌。

铁矿石进口向下拐点出现,但由于公司无法复制的自然条件,市场份额的增长将弥补行业下滑的损失。2005年以来铁矿石取代煤炭成为日照港第一大货种。今年虽有保障房建设拉动,钢铁行业依旧难以摆脱颓势,铁矿石进口增速大幅放缓。我们认为,公司无法复制的水深条件、距离货源最近的地理位置,以及充足的岸线资源,使其在货源争夺上占优。因此,在铁矿石进口不出现大幅下滑的前提下,公司的铁矿石吞吐量将由于市场份额的扩大,而仍然保持持续增长。

原油码头或将成为日照港再度腾飞的催化剂。连接日照-仪征和日照-东明的两条输油管线预计2011年年底将建成输油,集团建设的1个10万吨级和与中石化合资建设的30万吨级码头已投入运营,另外2个30万吨级原油项目达产后总利润十分可观,预计将在2013年左右择机注入,成为公司重要的利润增长点。

公司上市后连续不断注入资产,小公司大集团的特点决定了公司未来三年内仍可能沿用这一模式实现外延增长。今年公司定向增发4.45亿股,增发价4.27元/股,用于粮食、木片资产的注入,预计将增厚2011年业绩14%。增发后,公司总资产占集团的50%,未来仍有资产注入空间。 盈利预测及投资建议。受外需疲软影响,以出口为导向、集装箱贸易占比较大的长三角和珠三角地区的港口吞吐量会受到拖累。而与之相反,专业的散货港口应成为港口行业配置的重点。日照港利润增长点明确。尽管2011-2012年公司业绩增长将相对平缓,但2013年随着晋中南煤炭通道通车,日照精品钢基地建成,以及原油码头注入预期,日照港业绩将得到大幅提升。不考虑增发的影响,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.23元、0.26元、0.33元,对应动态PE分别为17.3倍、12.6倍、9.9倍。6个月目标价4.6元,对应2011年PE为20倍,维持“买入”评级。

主要不确定因素。中国经济“硬着陆”,我国铁矿石进口大幅下降。