事件：好当家公告称，2011年1-6月份，好当家实现销售收入4.01亿元，同比增长13.91%；实现归属上市公司股东净利润8493万元，同比增长32.95%，每股收益0.134元。
点评：我们认为，好当家利润增速快于收入增速的主要原因在于海参捕捞量提升，根据公司水产养殖的成本结转特点，捕捞量越大则单位成本越低，毛利率相应有较大幅度提升。
我们分析，好当家海参捕捞量超预期。今年1-6月份，公司海参捕捞量为1064吨，同比增长41%，超过我们预测35%左右增长之预期；全年估计亦可能捕捞1800吨以上。我们估计海参捕捞量的显著增加，主要依据海参养殖特点和2008年秋及2009年春投苗情况。2010年公司投苗力度较上年同期亦有较大幅度增长，意味着2012-2013年海参捕捞量亦有可能继续较快增长。
但好当家其他海产品养殖业务收入大幅下降。
好当家1-6月份其他海产品养殖业务收入约计1692万元(收入占比4.22%)，同比下降50.39%；我们认为主要是海蜇业务，而海蜇业务看点主要在下半年。
此外，我们分析，好当家海参价格总体同上年持平。
1-6月份海参销售均价为186.10元/公斤，较上年同期的180.30元/公斤略增3.22%，因此收入增长几乎全由捕捞量增长贡献。我们预计下半年海参价格继续走高，全年平均售价将达到202元/公斤，较上年平均售价增长12%。
不过，好当家在毛利率提升的同时，各项费用增长均较快。报告期内好当家综合毛利率同比上升4.8个百分点至31.5%。但好当家今年1-6月份销售费用690万元，同比增长65.03%，主要由于业务咨询费、广告费、折旧摊销和运输装卸费用大幅增加所致。销售公司于济南、北京设立销售物流中心（150万元），以及期间加大了广告和渠道投入。1-6月份管理费用1855万元，同比增长23.67%，主要是保险、咨询服务费、工资及附加和折旧摊销费用增加所致。1-6月份，财务费用1888万元，同比增长127.39%，主要系固定资产投资增加导致短期借款居高不下以及银行利率提高所致。
我们认为，定向增发利于好当家长期发展，有效改善财务状况：公司未来仍然以发展海参养殖作为公司发展重点，定向增发项目融资投向海参育苗和新养殖海域规划建设，未来公司海参养殖产能将得到有效放大，海参龙头地位得到有效巩固，尤其是育苗项目，具有重要战略意义以及较好的经济效益；1-6月份，公司经营活动产生现金流量净额-5612万元，新增滚动贷款5.88亿元，财务费用大幅增加127.39%，如果顺利实现增发，则财务状况会得到明显改善。
我们暂维持2011年海参捕捞量近1800吨的预测，海蜇捕捞量也将大幅增长。出于谨慎考虑，我们分别将原预测2011-2012年海参平均价格212元/公斤、218元/公斤下调至202元/公斤和212元/公斤。我们调整好当家2011-2013年盈利预测每股收益分别为0.42元、0.56元和0.63元，假设公司以11.15元/股价格增发1亿股，摊薄每股收益分别为0.36元、0.48元和0.55元，目标价由18.90元下调至17.96元，但仍维持“买入”的投资评级。