海洋财富网综合消息 10月17日至19日，我们与部分机构投资者应邀参加了好当家（SH.600467）的控股股东-好当家集团公司的30周年庆典，并与好当家集团的董事长唐传勤、公司总经理张术森、董秘戚燕等就公司目前的生产经营情况进行了沟通了解，并对投资者关心的几个问题进行了广泛的探讨，结合最新发出的三季报，我们总结如下：

三季报主要内容。公司今日（2008年10月27日）公布2008年三季报。受累于旗下的食品加工业务，2008年1-9月，公司实现营业收入4.14亿元，营业利润1.35亿元，同比分别下降了25%和0.7%，但由于食品加工业务亏损带来的所得税减少以及营业外收入的大幅增加，实现净利润1.34亿元，同比微幅增长了4.5%。

食品加工业务难有起色。公司的食品加工业务近年来一直呈微利状态，上半年由于受到人民币升值、中外食品安全争端（特别是中日争端）带来的出口受限等因素影响，亏损约850万元，前三季度亏损约1000万元左右，不过随着近期日本方面新订单的签订以及出口的放开，第四季度该项业务将会有所好转，但年内扭亏很有难度。历年来，由于盈利水平较低，公司在该块业务上一直没有投入过多的精力，但由于公司是荣成当地的支柱企业，要承担当地诸如员工就业等的社会责任，因此也无法大规模的缩减该块业务的规模。市场有传闻公司未来有可能将该块业务置换给控股股东好当家集团公司，从而解决其为公司盈利带来的负面影响。

经济放缓拖累刺参价格。海参价格是公司盈利的关键变量，2007年业绩的大幅增长正是由于海参的价升量涨。从近年的投苗数量看，我们对海参的可供数量并不担心。但是由于经济的下滑对海参——这一高档消费品的负面影响已经逐渐体现。从今年的海参价格表现看，也明显印证这一点，一季度公司海参的销售价格超过200元/公斤，二季度下滑至160元/公斤。虽然目前的价格上升至180元/公斤左右，但这主要是由于短期内的供需失衡所导致。需求上，由于“冬季进补”的传统观念使得人们对海参的需求季节性的增加，供给上，新一期的海参还没有开始上市，海参的捕捞通常在10月底开始。

随着海参捕捞的逐步开始，预计海参价格短期内将会逐渐步入下降通道。对于经济增长放缓造成刺参需求下降的问题，实际控制人唐传勤先生也认为由于刺参属高档消费品，其价格一定程度上会受到经济波动的影响，今年海参的价格同比可能下滑，但幅度不会很大。并且由于今年海参夏眠期较长而春节又较往年提前，因此新一期的海参即将集中上市对短期内的海参价格将会带来较大的冲击。不过公司对今年的海参销量仍比较乐观，预计今年产销量仍会较去年增长12%左右。但如果四季度的市场价格下跌过大，低于160元/公斤的话，则公司将没有动力大幅增加其海参产量，销量的增幅可能更小。

海蜇价格将有可能继续保持坚挺。虽然刺参会由于经济放缓而受到直接的负面影响，但是随着近年来人民生活水平的不断提高、口味的不断改善以及对海产品富含高营养的认识加深，人们对海产品的需求是处于稳定增长中的，因此经济下滑有可能使得一部分高档消费转移到海蜇这种大众海产品的消费中来，因此我们认为海蜇价格有可能继续保持坚挺。公司去年实现海蜇销售4168吨，平均价格为10.4元/公斤，根据从公司了解到的信息，预计今年海蜇产销量能够达到5000吨左右，价格能够上升到11元/公斤左右。

加大营销推广力度。公司之前主要专注于生产，在营销上投入的精力不多，海参也主要以鲜销为主（占海参总产量的90%左右）。但在销售数量达到一定高度之后，企业的增长将更多地依赖营销来推动。唐董事长明确了公司在未来将更多地重视营销的投入，通过终端带动销量的增长。从产品结构上，形成梯次结构：加大如淡干海参、即食海参等高档产品的销售力度，也增加海洋休闲食品的开发。产品渠道上，继续进行专卖店的扩张，未来将其专卖店扩张到500家，同时，也将拓展超市等渠道。最后，公司也在与上海光明食品集团洽谈合作，希望借助外力使销售的增长更快。

新海域三年内对公司业绩贡献较小。公司于去年10月和今年3月份在荣成市苏山岛以南共确权了20.3万亩新海域，并且附近还有约4.5万亩待确权海域。经与公司合作的黄海水产研究所测定，新海域中目前有8.95万亩为砂纸粉砂类型，适合底播养殖海参，剩余的15.85万亩适合养殖魁蚶、栉江珧、虾夷扇贝、鲍鱼等。公司目前对于新品种的开发方案还没有最终敲定，海参养殖方面也还只是在几百亩海域中投放了礁石，打算明年才开始小规模的投苗试养，何时大规模养殖要依试养结果而定，鉴于海参需要2年左右的生长周期，因此预计新海域对公司未来2-3年的业绩贡献较小。并且如果新海域进行大规模开发，则意味着大笔的资本开支，我们认为不排除公司将来进行再融资的可能，但鉴于公司在新海域的开发上一直较谨慎，进度也比较缓慢，因此短期内再融资的可能也比较小。

短期内资产注入的可能性较小。控股股东好当家集团年初承揽了虎山镇附近的一个港口项目，打算将该项目进出港公路所围的近2万亩海域改为养殖用海。该海域靠近公司现有的虾池及围堰海域，流速、水温、微生物等养殖条件也都十分类似于现有海域，因此进行海参、海蜇养殖的技术风险较小，不过待将来港口建成后，过往船只的嘈杂通行有可能会影响到刺参的成活率。公司打算未来将港口及该块海域注入到上市公司中，但由于该处海域的确权仍处于审批中，并且预计港口的建设将持续两年以上，因此我们认为公司短期内不会进行注入计划。

大股东短期内无增、减持计划。年初集团公司的减持正是为了承揽该港口项目，实际控制人唐传勤先生表示，目前集团公司现金流正常以及并不愿意过多地稀释股份，因此短期内不会再有减持计划。但集团公司也未有增持计划。

盈利预测及投资建议。我们假设第四季度的海参平均销售价格下滑至160元/公斤，则全年平均价格为165元/公斤，全年销售数量1450吨。因为平均销售价格预期下降，导致公司2008-2010年的EPS较我们前期预测有所下调，调低至0.32元、0.37元和0.40元。当前股价对应的PE08达到18x，考虑到公司拥有的海洋资源，我们维持之前的“增持”的投资评级。但我们提醒投资者，如果第四季度的销售价格不达预期，则盈利仍存在下行的风险。同时，经济的下行对消费品行业的负面影响正在逐步体现，这可能导致市场对消费行业的预期越来越悲观。我们在文后附上了公司的盈利预测，并将海参和海蜇价格对今年的盈利影响做了敏感性分析，供投资者参考。根据我们的预测，海参售价每下降10元/公斤，将减少每股收益0.02元。

不确定因素。海参价格，新海域的开发。