海洋财富网综合消息 好当家4月16日公布09年财报。期内共实现销售额528.29百万元,同比增长11.23%,实现净利润75.28百万元,同比下降40%,对应EPS 为0.119元,低于我们此前预期0.137约13%,利润分配方案为每10股派现0.60元(含税)。

好当家业绩略低于预期,主要是海参采捕量、销售均价低于此前预期。09年公司海参销量1010吨,比08年下降11.79%,海参销售均价124元,比08年同期下降了20%,均低于此前预期。

海参自09年初探底回升后逐步反弹,到旺季到来时的4季度,鲜活海参价格一度上涨至220元/公斤,好当家海参销售价格低于行业平均,估计是销售时点主要集中在价格较低的上半年尤其是1季度,造成全国销售价格中枢偏低。

09年为海参成本结转高峰。好当家海参养殖年限为2-3年,每三年进行一次完整的成本结转循环,2009年,好当家需要对07年投苗的6000万头海参苗等进行结转,而07、08年均根据捕捞量的多少进行比例结转,因此09年为好当家成本集中结转的高峰,这必然导致海参毛利率的大幅下降。

09年海参毛利率下降18.53%。由于价格下跌和结转成本上升,09年好当家海参毛利率仅为43.42%,较08年下降了18.53个百分点。2006年,好当家也曾因为同样的原因,海参毛利率也大幅下滑,但上次下滑7.3个百分点,本次海参毛利率下滑程度大幅超过预期。

公司另外一个盈利主力品种海蜇也出现量价齐跌格局。公司09年海蛰累计捕捞3799吨,比08年同期下降23.67%,年平均销售价格8.37元/公斤,同比下降15.36%。

好当家食品加工业务增收不增利。09年,好当家食品加工业务收入达到2.07亿元,占公司销售额的40%左右,但由于所加工产品附加值非常低,再加上日本等外国受金融危机影响,需求订单利润率极低,导致好当家出口业务的毛利率仅1.83%,虽较08年有所反弹,但幅度只有0.4个百分点。

期间费用略超我们过此前预期。09年好当家营业费用、管理费用、财务费用分别为1039万元、3535万元、1110万元,高于我们此前预计的700万元、2300万元、900万元。

公司高层面临变动,实际控制人可能走上公司前台。好当家公告:将增补张华阶、岳寿涛、梁卫刚、冯永东、戚燕五位副总经理,其中除戚总在股份公司任职时间较长外,其余四人为本次新增任命的高管;值得注意的是,公司实际控制人唐传勤被增选为董事。我们预计唐总可能由幕后直接走上股份前台,好当家后续基本面或面临较大变化。

适当下调盈利预测,维持好当家“买入”评级。我们预计10-12年好当家分别实现净利润121.67、159.83、244.04百万元,同比增长61.55%、31.36%、52.69%,对应EPS 为0.192、0.252、0.385元,目前股价对应好当家52.8×10PE 和40.2×11PE,短期估值承压。

鉴于估值压力,建议上半年观望,下半年尤其是4季度将是好当家业绩将快速释放阶段,届时将逐步化解估值压力,故此我们维持好当家买入评级。