评级机构：申银万国

海参业务继续量价齐升。10月份以来公司鲜海参价格在200元/公斤左右,较上半年180元/公斤上涨11%。海参价格继续上涨一方面是去年冬天遭遇渤海冰冻灾害的虾池养殖尚未完全复苏,另一方面今夏前期炎热、后期暴雨也给海参养殖带来负面影响,此外,地方政府开发房地产的填海运动减少了虾池养殖的面积,养殖面积的缩减将对海参价格形成长期支撑。目前公司四块海域已陆续进入捕捞期,主要捕捞海域日捕捞量约7000-8000斤/天,若天气适宜捕捞量可达到10000斤/天。预计今年全年可捕捞650吨,11-12年捕捞量900吨、1200吨。

新业务进展顺利。公司三文鱼养殖进展顺利,目前仍在淡水养殖环节中,由于烟台水温适宜,预计明年1月份即可移至咸水养殖,5-6月份即可长到1.5公斤的商品鱼规格。胶原蛋白随着赵雅芝代言广告的推出以及加盟店的迅速扩张,销售规模也在逐步增长,预计全年销量40吨(上半年近20吨),胶原蛋白市场反响较好,预计未来可成为公司主要利润来源之一。

公司定位于“高纯度海洋生态食品创造者”,未来将围绕海洋资源做深度开发。市场对公司定价已反映了对其主业转型的认可,并逐渐开始关注三文鱼和胶原蛋白业务的进展,那么长远来看公司未来的发展方向在哪里?我们认为未来公司将专注于海洋食品产业的深度开发,首先,通过投苗密度的提高和异地海域面积的扩张继续扩大海参养殖规模;其次,公司将利用现有苗种基础扩大海参苗繁育规模,预计初步将繁育水体扩大到10万立方米,苗种自给自足将提升海参毛利率7个百分点左右;再次,我们认为公司在海参养殖海域将考虑立体化养殖,增加海蜇、扇贝等养殖品种。公司潜在业务都是围绕海洋资源做深度开发,而多品种和多方位开发战略既提高了盈利能力,更重要的是分散了经营风险(如单个养殖品种受灾或养殖技术突破导致海参价格下降,并不影响公司持续增长的能力)。

上调盈利预测,上调目标价至25元。我们上调了11-12年海参价格至205/211元/公斤,预计10-12年EPS0.31/0.47/0.72元(较前次上调0/0.01/0.04元),如新项目进展顺利,盈利预测上调概率较大。考虑未来海域资源稀缺性的价值、公司产品“消费升级”的属性以及更强的抗风险能力,给予2012年35倍PE,一年目标价25元,维持“增持”评级。