作者：兴业证券 蒋小东

事件:

好当家发布年报。12年实现收入和净利润10.3亿和2.17亿元,同比增长16.8%和4.4%,折合EPS0.30元;其中单四季度EPS0.12元,增长-14%,低于市场预期。

点评:

四季度海参价格低于预期。全年海参均价166元/公斤,同比下降10%;其中下半年均价171元,同比下降10%。10月份捕捞旺季时,海参价格一度强劲上涨,导致市场形成较高预期。但后续上涨乏力(主要原因可能是经济形势和限制三公消费的影响),最终平均价格仍然同比下降,造成四季度业绩低于预期。

公司捕捞量低于预期。公司全年捕捞海参2928吨(增长28%),低于此前市场3200吨的预期,主要原因是海参价格低于预期,公司惜售。其中668吨用于制作干海参,按照海参养殖的收入和鲜销收入测算,668吨中的大概200吨有可能于13年一季度销售并确认收入。

海蜇放量,价格低于预期。由于增发项目新增约1万亩海域,因此海蜇销量达到5550万吨,同比增长75%。海蜇价格也因为丰产大年价格下降至10.77元/公斤。海蜇业务贡献毛利4800万(增长-10%)。

下半年食品业务亏损。主要原因是原材料和人工成本大幅度上涨,并且未能及时传导至下游。下半年食品业务实现收入1.97亿元,毛利约-1800万元,而上半年毛利2200万。根据公司战略和历史情况,食品业务只是贡献收入,处于微利状态。

13年需求乏力,海参价格存在不确定性。(1)海参需求乏力。12年下半年市场普遍预期由于福建海参断货,价格能有较大改善。实际上好当家价格仍然同比下降10%,这反映了需求端由于经济和限制三公消费,并不强劲。我们认为需求的乏力可能会延续到13年。(2)近期价格回暖,但未大量捕捞。

福建地区海参产量同比下降,价格约为150元/公斤,去年同期约为120元公斤。福建地区的价格数据反映了局部的供求关系改善,威海市场价格也略好于去年同期(增+5%)。不过好当家4月份捕捞季的价格如何,还不确定,需要持续跟踪。

盈利预测:(1)我们谨慎假设13年海参价格小幅下降3%至161元/公斤左右,捕捞量按照11年新增养殖面积0.5万亩测算(2.1增至2.6,增24%),我们假设为3600吨左右(增24%左右)。(2)我们预测13-15年EPS0.32,0.39,0.46元,对应PE23X,19X,16X(3)最近1年公司销售可能会受到海参价格低迷的影响……查看全文:http://www.shuichan.cc/news_view-126266.html