东方海洋：关注春捕海参和三文鱼销售情况

东方海洋公布2012 业绩快报，2012 年全年实现营业收入，同比下降9.87%，实现归属上市公司股东净利润9913 万元，同比增长3.81%，折合EPS0.41 元。

由于四季度海参捕捞量同比减少，导致四季度单季利润出现下滑。根据业绩快报拆分，2012 年四季度单季实现1.92 亿元，同比下降18.9%，净利润3221 万元，同比下降19.1%。由于公司烟台和莱州部分海域冬季风浪较大和气温偏低，采捕困难，四季度海参捕捞量小于去年同期，导致海参养殖业务收入单季出现下滑，影响四季度公司业绩表现。

胶原蛋白业务好于预期，部分弥补海参业务下滑影响。2012 年半年报显示，公司胶原蛋白业务收入达到1500 万元左右，毛利率高达70%，我们预计胶原蛋白全年收入将超过3000 万元，按50%净利润率水平计算，为公司贡献将近1500 万元左右的净利润水平。

三文鱼项目2012 年4 季度才逐步进入销售，预计2013 年贡献盈利。除海参业务外，三文鱼销售不及预期，也是导致2012 年业绩增速不高的主要原因。2012 年9 月份公司全力启动全国招商工作，2013 年1月份以来销售状况较2012 年已有明显改观。目前公司冷鲜三文鱼在部分超市已经直供，在上海、广东等地也已经销商达成初步合作协议。我们假定2013 年公司三文鱼销售450 吨，销售价格90 元/公斤，按40%净利润水平计算，预计可贡献1700 万净利润，折合EPS 约0.07 元，成为公司主要的利润增长点。