海参持续放量，短期增长无忧

2012 年海参持续放量，1 季度营业收入和归属母公司净利润同比增长31.4%和1%，利润低于收入增速原因在于海参苗结转成本增加使毛利率同比下降8 个百分点。2 季度海参价格快速下跌，上半年海参以量补价，预计价格同比下跌15%-20%，销量同比增长40%左右，业绩有望实现10%以上增长。

海参市场价格企稳，品牌和渠道提升溢价能力

维持对海参市场价格的整体判断：短期企稳回升，长期稳中有跌。

预计下半年随着需求旺季来临，海参出皮率提高，海参价格企稳回升。供求关系决定了海参销鲜价格长期变化趋势。海参需求由高收入人群扩展到中高收入人群，需求持续增长趋势不变。

底播养殖、围堰养殖、虾池养殖、吊笼养殖方式并行不悖，海参供给持续增长。

未来2-3 年受制于市场需求平稳增长，市场供给并不会无限制非理性快速放大。

由于海参供给结构性变化，海参销鲜价格稳中有跌。

海参产业发展到成长期后半期，品牌和渠道端价值正在积聚，将提升企业溢价能力。

做强海参产业链，确保业绩可持续增长

公司海参产业发展进入外延式增长向内涵式发展过渡阶段。公司现有海域资源海参年可捕捞量有望达到9085-17,740 吨，为2011 年产量的4.0-7.8 倍。因此，海参产量不是业绩增长关注的核心问题。

关注焦点在于海参产业链价值由养殖端向下游深加工、销售端转移过程中，公司能否改变以坐销为主经营模式，通过构建品牌渠道，强化竞争优势，持续获得产业链价值。

估值与投资建议

预计公司 2012-2014 年EPS 为0.32、0.42、0.52 元，对应7 月16 日收盘价8.65 元的PE 分别为26.7、20.6、16.6 倍。海参产量持续放量，公司正着力进行品牌和渠道建设以期获得业绩可持续增长，经营模式的突破值得期待，维持“推荐”评级。

风险提示

水域污染、病虫害、自然灾害、海参价格大幅下降等给公司经营带来不利影响。