本报告关注点：

现有海域的海参养殖在2013年将进入稳定收获期；2012年三文鱼全面养成；公司增长稳定，估值具有优势。

投资要点：

顺应潮流的稳健型企业。公司目前业务主要包括海水养殖和水产加工两部分， 其中海水养殖业务以海参养殖为主， 海带、贝类苗种培育和工厂化养鱼为辅，水产加工业务主要以冷冻鱼片加工出口为主。从公司的经营发展历史可以看出，公司总是能顺应市场潮流，在多品种的产业链上发展。公司沿着多品种的“育苗-养殖-初加工-精深加工-销售”产业链的拓展，一方面分散了因单一品种市场波动带来的风险，另一方面有利于在育苗、养殖、销售等方面实现整合效应。

海参市场供不应求，公司即将进入稳定收获期。虽然近年国内海参产量增长明显，但同时进口增长也很快，国内价格依然维持高位，说明海参需求明显增加，行业依然处于供不应求的状态。未来两年公司海参养殖将逐渐进入稳定收获期，虽然海参行业整体也在放量，但随着需求的增加以及公司品牌的逐步树立，我们预计公司海参售价依然能稳中有升。

三文鱼养殖领先全国，未来业务锦上添花。由于大西洋鲑鱼在我国没有自然分布，人工育苗技术难度较大，之前国内没有大规模养殖先例，国内大西洋鲑鱼消费主要依靠进口。

2011年国内加强了进口三文鱼的检验检疫要求，导致鲜、冷大西洋鲑鱼的进口量有所下降，但同时进口价格明显提高，国内需求旺盛。公司引进挪威全封闭循环水养殖技术，在国内首次尝试工厂化大规模养殖大西洋鲑鱼，第一批20万尾鱼将在2012年全面上市，三文鱼养殖将为公司业务锦上添花。

维持“增持”评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.42元、0.70元和0.93元，无论是从横向还是从纵向比较，我们认为公司目前股价处于被低估的水平，未来12个月的目标价为17.5-21元。鉴于公司海参养殖将进入稳定收获期，由水产加工向海水养殖转型的局面已经确立，同时三文鱼也将为公司业务锦上添花，未来公司的收入与毛利都有望提高一个层次，维持公司“增持”的投资评级。