简评：

预计本次收购资产主要是日照港集团的木片、粮食码头

公司2010 年报披露，2011 年公司将加强对资本市场的政策研究，创新完善资本运作方式方法，收购集团公司4#、9#泊位及相关资产，加快推进港口主业整体上市步伐。集团 4#、9#泊位是木片和粮食码头，除此之外，日照港集团还有集装箱码头、油品化工码头、港口服务等资产，其中集装箱码头刚刚获得微利，油品码头仍然在建，我们预计不在本次收购范围之内。港口服务资产（主要是拖轮服务）经营较为成熟，具备被收购条件，很可能纳入本次收购中。

预计本次收购将以定增方式进行，对业绩当有增厚

由于公司尚未公告拟注入资产的评估价值和利润情况，本次注入对公司当期业绩的影响暂时无法测算。不过，从公司过往收购历史看，集团资产评估值溢价幅度通常在10%－20%之间，收购市盈率在12 倍左右（公司2009 年收购西二期码头，评估增值率为17.51%，收购PE 为12.3 倍）。因此，本次收购对公司业绩应有增厚，具体增厚幅度视资产估值导致的增发股份数量多少而定。

资产注入连续剧尚未演完，重头戏仍在后头

公司在上市时与日照港集团签署了《避免同业竞争承诺函》，为解决同业竞争和关联交易问题，集团公司资产持续注入上市公司是大势所趋。集团目前在建或处于培育过程中的资产包括日青集装箱码头、10 万吨油码头、3 个30 万吨原油码头、液体化工码头和原油罐区，其中油品码头未来盈利前景最为可观。假设全部达产后，公司以自有资金按净资产价值收购，油码头将贡献多达3.63 亿元收益（详细测算表请参照我们的4 月20 日深度报告《集团资产注入连续剧，长期成长性突出》），相当于2010 年公司净利的85%。公司10 万吨油码头和第一个30 万吨油码头已经投产，另外2 个30 万吨油码头将分别于2011 年下半年和2012 年投产。上述码头与东明石化以及江苏仪征化纤、扬子石化产能相配套，通过5000 万吨能力管道直接输送至炼厂，需求有保证。输油管道建设进展较快，预计2011 年8 月将全部完工。随着管道竣工，油码头盈利能力将快速提高，2012 年将具备收购条件。

2015 年之前公司吞吐量仍将快速增长

公司腹地山东、河南、山西、陕西四省过去10 年GDP 复合增长率为16.9%，高于全国平均水平2 个百分点 。2）未来货量增长点：煤炭+矿石+钢材。其中，煤炭增量主要来自2013 年底晋中南煤炭通道全线贯通，预计给日照港带来增量约5000 万吨；矿石和钢材增量主要来自日照精品钢基地于2012 年底建成，预计给公司带来1600 万吨矿石增量和400－500 万吨钢材下水量。我们预计2015 年公司煤炭吞吐将突破8000 万吨，未来5 年煤炭吞吐量复合增长率高达22.1%。综合考虑日照港腹地精品钢基地建成投产（2012 年底）以及中国铁矿石进口增速放缓，我们预计未来5 年矿石吞吐量复合增长率为5.6%。 另外，若收购集团油码头资产，油品吞吐量在码头完全达产后将达到7000万吨。综合来看，日照港2015 年吞吐量将超过3.6 亿吨（2011 年为1.88 亿吨），未来5 年吞吐量复合增速达14%。

日照港1－5 月生产经营形势良好

1—5 月份，日照港（全港包括股份公司和集团）累计完成货物吞吐量10893.5 万吨，同比增长18%。其中，金属矿石完成5989.9 万吨，同比增长3.4%；煤炭完成1248.4 万吨，同比增长15.6%。因为增长最为迅速的集装箱和油品吞吐量不在股份公司，1－5 月股份公司吞吐量增长预计在10－12%左右，其中矿石吞吐量增长4－5%，煤炭吞吐量增长15%－16%。

维持“强烈推荐”评级。

我们预测公司2011-2013 年EPS 分别为0.18、0.21.和0.27 元(未考虑本次收购)，对应PE 分别为23.9、20.5 和15.9 倍，鉴于公司长期成长性突出、确定性高，资产注入预期明确，，我们维持公司 “强烈推荐”评级和5.43 元的目标价。