海参是海珍品中的贵族，毛利率高达70%左右，壹桥苗业、獐子岛、好当家、东方海洋四大水产龙头都不同程度涉足海参养殖，并不断通过再融资和收购扩张海域面积。

好当家目前海参业务收入相对其余3家公司都高，2010年为4.24亿元。

不过，壹桥苗业在海参领域的疯狂扩张，让海参“老大”一角顿然扑朔迷离。

这是一场资本和海域资源的大战。

壹桥苗业64%毛利率最高

壹桥苗业原本拥有海域面积4.6万亩，尚有3万亩未被改造，募投“围堰海参养殖基地项目”将占用1.4万亩的海域面积，此番定增解开资金之困，加速了海参养殖的规模发展。

海参养殖方式有三种：底播、围堰养殖和浮筏养殖，浮筏养殖容易受病虫害威胁，故国内的几大水产企业皆使用底播或围堰养殖方式。

“獐子岛多采用底播方式，因其最接近野生养殖，密度比较小。”一位南京分析师告诉记者，“围堰品质不及底播，但成活率较高，能达到30%以上。”据了解，一般情况下投苗成活率在15%左右。

采用围堰养殖的壹桥苗业亩产量超越了其他公司，每亩海域产量能达到250公斤，投苗量在2万头左右。

民生证券研究称，1.5万-2万的投苗密度能产生较高的经济效益，这就是为何壹桥苗业的海参养殖毛利率高于同行。

2011年，壹桥苗业、獐子岛、好当家和东方海洋的海参销售毛利率分别为64.14%、34.09%、33.85%和24.74%，壹桥苗业的海参毛利率是东方海洋的2.6倍。

海参养殖对海域的要求比较严苛，上述分析师告诉记者：“投苗量、海域、技术综合决定产出，并不是养殖企业都能简单复制，在其他海域投入2万头海参苗不一定就能达到亩产250公斤。”

对壹桥苗业来说，保守按照亩产225公斤计算，海参养殖项目播苗面积有7000亩，采用轮播方式，2年生长期也即播苗后第三年进行捕捞、销售，年将收获海参157.5万公斤。

海参的价格不尽相同，“很难说有具体什么差异，关键是产地识别和高端形象的维护。”上述分析师说道。

全球有三处的海参最好：中国渤海湾、俄罗斯海参崴和日本北海道，这三个地方的海参肉厚彪肥，营养丰富。中国渤海湾的海参包括长岛海参、辽参、威海参和青岛参，而壹桥苗业和獐子岛在最适宜养殖海参的北纬39度拥有稀缺的海洋资源。

“北方海域温度偏低，水生物生长更为缓慢，个体更为壮实、肥硕，价格也自然更高。”也就是说，辽宁海参比山东的贵，山东的海参又比南方的贵。

壹桥苗业、獐子岛都位于辽宁大连，好当家和东方海洋分别位于山东威海和山东烟台。“卖得最贵的是獐子岛，它的底播养殖最接近野生，其次是壹桥苗业。”

今年海参价格在5月份到达低点，其时壹桥苗业单价为160元/公斤，目前涨至180元/公斤。

记者算了一笔账，按平均价170元/公斤计，海参养殖项目将给壹桥苗业带来26775万元的年收入。

而海参苗的来源来自配套项目“海参苗繁育基地”，去年壹桥苗业的海参苗有一半来自外购，而獐子岛、好当家和东方海洋也没有实现苗种自给自足。

獐子岛市值相当于3个壹桥苗业

海参是海珍品中的贵族，也是最被看好的海水养殖产品，毛利率一度高达70%，成为水产养殖企业的必争之物。

目前，海参的养殖主要集中在北方沿海，辽宁、山东两省的产量曾达98%。

海参养殖形成了四大上市公司角逐的局面，分别是壹桥苗业、獐子岛、好当家和东方海洋。

从总营业收入来看，2011年獐子岛遥遥领先，营收达29.4个亿，其次是好当家8.8个亿，东方海洋7.52个亿，壹桥苗业仅为2.08个亿。

从净利润来看，獐子岛4.97个亿依然排在第一位，好当家2.05个亿，而壹桥苗业1个亿超越了东方海洋0.98亿元。

从总市值来看，最大的是獐子岛156.59个亿，好当家为58.73个亿，壹桥苗业为51.32亿，东方海洋29.43个亿垫底。

但仔细看产品结构，可以发现这四家公司各有千秋。

獐子岛拥有285万亩海域，是国内最大海珍品底播养殖企业；壹桥苗业专注于围堰海参养殖，并为獐子岛等提供扇贝苗种；好当家海参和海蜇业务并驾齐驱；东方海洋独家发展三文鱼业务。

单就海参业务而言，2011年营收最高的是好当家，海参收入4.24亿元，其次是獐子岛收入2.45亿元，东方海洋1.73亿元，壹桥苗业为0.76亿元。

好当家与壹桥苗业都有意以海参为主业发展，2011年海参收入占比分别为48.13%和36.26%。

而獐子岛海参收入虽然高，但其主要业务是虾夷扇贝养殖，并非主营海参养殖，海参贡献的收入仅占34.09%的比例。

从海参养殖面积来看，壹桥苗业4.57万亩最大，东方海洋4.14万亩，好当家3.56万亩，獐子岛0.6万亩。

从海参的亩产量来看，獐子岛、好当家都不及壹桥苗业。

獐子岛的底播养殖平均每亩产量在100公斤，好当家采用的滚动投苗和打捞的方式，平均亩产也只在80公斤水平，而壹桥苗业能到达200公斤以上。

从销售单价来看，目前獐子岛海参售价最高，壹桥苗业在160-180元/公斤之间，好当家为140-150元/公斤，东方海洋与好当家不相上下。

“实际上海参没有真正意义的野生，獐子岛有些并非自己养殖的，是通过其他渠道外购，再将好看的和普通的分开包装，好看的就卖贵点。”一位曾到公司调研的分析师透露。

“不过，它的品牌认可度比较高，加上海参本来就是奢侈品，人家也愿意买账。”

资本角逐，收购扩张海域资源

此次，壹桥苗业定增拟募集7.98亿元，缓解开发海域的资金之困。而獐子岛早于2011年3月完成定增，募集资金8个亿，好当家也于去年启动再融资，拟非公开发行募集不超过12.6亿元。

好当家的募投项目与壹桥苗业相似，9.6个亿拟用于海参养殖和育苗，目前这两家公司是海参养殖方面最直接的对手。

“壹桥苗业的扩张速度太快了，在几家公司里面成长性最为明显”，一位分析师感叹。

自2010年上市以来，壹桥苗业进行了两次收购，一次是2011年5月收购瓦房地市谢屯镇沙山村约1.1万立方米水体的育苗场和1.12万平方米土地试用权；另一次是今年6月，完成了对杨守军所有的谢屯镇泉眼村1.2万立方米水体的育苗场、2875.32平方米办公房屋、1286亩围堰海参养殖海域和养殖物。

前后这两次收购共计花了11519万元，壹桥苗业拥有的海参养殖海域从上市前仅有的6436亩变成了4.57万亩，一下子翻了7倍。2011年的净利润为1个亿，同比增长了63.55%。

“海参养殖只能在沿海岸线10-20米的区域内进行养殖，目前适合海参养殖的区域基本已经确权，未来增长空间有限”.上述分析师告诉记者。因此，想要扩大养殖海域只能通过收购。

2011年，好当家的海参累计捕捞2282.7吨，光大证券(601788,股吧)分析师预计2012年捕捞面积2.6万亩，捕捞量在3000吨左右。而民生证券的分析师预计，壹桥苗业通过收购的1286亩海域将在2012年实现捕捞，加上2010年投苗未捕的1600亩和2011年投放的1000亩大苗，2012年捕捞面积在3800亩左右，仅为好当家捕捞面积的14.6%。

“海参的成长期为2年，3年后再长大的可能性很小，但捕捞时间是由上市公司决定的。”一位分析师坦言，“他们想要什么时候释放业绩就可以释放，确定是上半年还是下半年捕捞，所以难以进行精确的业绩测试。”

虽然，壹桥苗业的亩产量高于好当家，甚至相差近100公斤/亩，但壹桥苗业3万亩的海域尚未完成改造，捕捞面积及年产量与好当家的差距还很明显。