近期，由于恰逢海参捕捞期到来，我们和公司高层和部分分公司负责人进行了交流，对公司海参与三文鱼等业务进行了交流。

点评

海参捕捞有所推后，价格仍然很乐观

1.到目前为止，公司四大海域唯有莱州海域从10月18日开始捕捞，现在每天大约能捕捞1万斤左右，海参价格和去年相比有所提高，而未来开捕量多少更多在于天气因素，而其他几块近期也开始捕捞。从以往情况来看，莱州分公司一般价格较为便宜，牟平偏贵一些，而担子岛由于纯野生价格最贵，一般每千克在260-300元。

2.对于未来价格判断，我们认为由于适合海参养殖的海域已经利用殆尽，且由于很有个体养殖户的养殖设施被政府征用（如牟平养马岛、龙口等地），未来海参产量增长空间已然很小。而现在由于老龄化、营养健康需求等导致非原产地市场对海参消费提升很快，简单做个测算，以现今老龄化人口为基数，如果只有1%的老人只在冬季吃海参（1天1只），那需求量将接近20万吨，以现今海参产量方过10万吨计算，供需存在巨大的缺口。

3.公司海参加工产品再次提价。一般情况下，1斤淡干海参需要25-30斤的鲜海参，以每千克200元计算，则1千克成本就有5000-6000元。加上加工利润及经销商利润，海参已经逐渐成为奢侈消费。

三文鱼潜在市场超预期，可能被市场低估

1.三文鱼市场空间测算。之前我们一直测算市场容量都是以国内市场为主，而忽视日本、韩国、香港、台湾等。以2008年数据为例，我国国内三文鱼进口量在12万吨左右，而日本三文鱼进口在16万吨，台湾进口量在8500吨左右。如果包含这些国家和地区，潜在市场空间将扩展数倍。且目前三文鱼消费仍在增加，以日本为参照，如果中国消费量有日本一半的话，就需多进口7-8万吨。而公司目标5000吨在这个巨量面前也只是起到填充而已。

2.三文鱼价格猜想。因为公司三文鱼还未开始销售，对于价格尚没有一个定论。但我们可以拿大洋洲的大西洋[12.39 -2.21% 股吧 研报]三文鱼价格和美洲、欧洲的大西洋三文鱼价格进行对比，对价格进行测算。而以大洋洲为参照理由在于大洋洲三文鱼养殖从80年代末开始，当时欧洲三文鱼产量已经达到40万吨，以人口和消费空间测算比较吻合，情况最为贴近。当大洋洲大西洋三文鱼养殖开始出产时，价格对美洲、欧洲的比率在2.0-2.5之间。简单折算到今天，则价格在12美元左右。另外需要表明的是现在我国正处于增长方式改革、促进消费的时点以及我国人口数量远超大洋洲等因素，我国新出大西洋三文鱼（Marine）价格理应有一定的溢价。价格区间在80-100元/千克之间。

3.公司上半年开始转入海水中的20万尾三文鱼已经有部分达到2.5公斤，明年上半年将达到5公斤的级别。如果进行鲜活销售，鱼个体不能太大（一方面比较贵、另一方面食用不方便），而用于加工到5公斤比较适宜。而今年新引进的苗种将于明年下半年进入鲜销期。

4.对于跟风者，我们认为未来3-4年不会出现。主要原因在于技术、资源、水源等壁垒。对于国内一些地区，如成都、东北等地三文鱼养殖和东方海洋[15.30 -1.16% 股吧 研报]的品种是不一样的，他们是淡水鱼种，而东方海洋则为淡水转海水养殖的洄游类北大西洋三文鱼。

5.公司正在努力攻克鲜活三文鱼运输的问题，可以通过空运等手段。因为公司主打是鲜活三文鱼概念，一旦不能保证成活将失去此竞争优势。

投资建议及评级

我们预测公司11年-13年EPS分别为0.45元、0.71元和1.04元，我们认为海参业务高景气及三文鱼稀缺独有性将使公司享受较高估值，以12年30-35倍市盈率计，我们认为东方海洋12个月股价目标为21.3-24.85元，给予“强烈推荐”评级。(本文来源：国联证券)